两起两落，两波正负反馈，10月以来行情震荡。2017年聚烯烃行情整体跟原油走势，呈现年中V型反转，节奏上伴随两波去库正反馈和累库负反馈。2017年预期供应上广义PE产量3313万吨，较去年增加2%；广义PP产量3212万吨，较去年增加7%。检修旺季主要集中在4月至8月，其中伴随着部分临时停车。PP注塑生产占比有所上升。环保监管高压，对供应端的影响主要是进口再生减少及国内再生产量减少，对需求端的影响主要是影响部分下游开工。进口方面，春节前后美国到港PE使得市场承压，飓风让年底进口市场喘口气。而伊朗方面由于付款方式及装置开工不稳定影响供应的稳定性。需求方面，整体来看稳步增长。棚膜旺季结束比往年早些，PP出口需求给市场以支撑，汽车良好冰箱靓丽，金九银十刚需犹存，煤改气启动管材需求，快递包装引关注。

　　2018年一季度PP有压力，全年整体供需平衡；PE关注北美新产能投放。PE新产能关注北美PE投产情况及中美PE套利价差，印度2017的新产能也将对明年市场施展法力。PP新产能主要关注国内的情况，2017年四季度计划投产的产能预期将会对明年一季度有所压力。2018年计划检修装置产能预期要比2017年少，煤化工开工情况笼罩着环保监管的乌云。禁塑令的落地，环保税开征，排污许可严查，进口再生塑料预期减半。需求方面，农膜旺季刚需犹存且关注新国标，快递增加包装膜需求，塑编产业转移，BOPP高库存低利润，汽车改性单位用塑潜力大，PP出口需求看区域价差。

　　聚丙烯成本中枢预期上移至895美元/吨，整体前高后低。目前定价权主要在上游，但如果缺乏中下游及资金面的参与，期货价格也难以大幅上行或者下跌。上游丰盛亦需要下游温饱。2018年以Brent油价中枢为64美元/桶为锚，考虑原油至聚丙烯的加工费用推算聚丙烯成本在895美元/吨。2018年美元走势或前低后高。

　　风险提示：国内原油上市进一步活跃聚烯烃期货市场

　　广义PP供应量预估：

　　一、 2017年聚烯烃市场回顾：两波正负反馈，10月以来行情震荡

　　第一起：1月至春节长假前，原油维持在50-53美元/桶区间震荡，塑料指数上涨558元/吨至12480元/吨，PP指数上涨752元/吨至9309元/吨。中下游节前积极备货，石化库存保持低位，期货价格上行，期货大幅升水现货，基差走弱，套保商进场，买入现货同时锁定库存，可流通货源减少，带动市场价格进一步上涨，形成正反馈，1月25日L1705收盘基差为 -505元/吨，PP1705收盘基差为-668元/吨。

　　第一落：春节假期归来至6月中下旬。原油震荡下行，6月22日WTI收盘在42.74美元/桶，为年度低位。聚烯烃价格下行，塑料指数下跌1578元/吨至8660元/吨低位，PP指数下跌1753元/吨至7556元/吨。这是一个去库存的过程，节后石化库存处于高位，两油库存上冲100万吨水平，之后逐步去库，至6月降到70万吨水平，为近三年同期低位。同时市场经历了一波负反馈，价格下行，基差走强，套保商抛现货，隐形库存流出增加供应压力，带动价格进一步下跌。

　　供应端方面，上半年广义PE供应同比增加5%，广义PP供应同比增加11%。广义聚烯烃包括国产料，进口料，再生料及PP粉料。据今年1-10月数据，其中广义PE中，国产占比47%，再生料占比18%，进口料占比35%；广义PP中，国产料占比59%，再生料占比16%，进口料占比15%，PP粉料占比10%。

　　新投产方面，2016年四季度PP新投产能145万吨，PE新投产能57万吨，随着开工平稳提升，产能逐渐在2017年释放。上半年新装置投产方面，江苏斯尔邦30万吨LDPE/EVA装置5月投产，中天合创25万吨LDPE装置投产，常州富德1月30万吨PP装置投产（开工不稳定），福建中江4月40万吨PP装置投产。

　　装置开工方面，2017年的装置检修主要集中在3月至7月，从停车产能占比来看，是近三年的同期的高位。PE上半年国产供应同比增加，其中LLDPE同比增加，PP国产供应同比增加10%，但是PP拉丝同比减少4%，增量主要在PP均聚注塑及PP共聚注塑，共聚注塑平均周产量从去年的22.93万吨上升至今年的26.17万吨。

　　进口方面，北美货源在2016年底清仓甩货，进口出现顺挂，一季度PE到港同比增加30%，73万吨。上半年外盘装置检修较多，其中影响较大的是新加坡埃克森美孚190万吨PE装置，90万吨PP装置从3月27日停车检修至5月15日伊朗货源方面，受中国国内银行对伊朗货源贸易的监管力度不断加强影响，伊朗货源经过今年一季度因销售缓慢而造成的库存沉淀，销售压力表现巨大。在5月广州橡塑展期间，伊朗供应商低价销售，成交数量巨大，虽然我国从伊朗进口HDPE和LDPE较多，不是期货标的LLDPE，但是对市场心态影响较大。

　　再生料方面，进口再生料数量有所增加，国产再生料产量维持低位。上半年进口再生PE同比增加10.9%，再生PP同比增加9.7%。2月受“国门利剑”行动影响，进口再生塑料行业风声鹤唳，进口货物通关速度迟缓，同时再生料申请和审核数量大幅减少，部分进口商考虑转行。国产再生料受到环保监管的影响，开工维持在低位。再生塑料生产多是“散乱污”企业，按照京津冀及周边地区大气污染防治工作方案要求，“散乱污”企业到今年10月份要全部清理整顿完毕。再生塑料市场本身行情欠佳、利润严重缩水，再生塑料从业者夹缝中求生存。随着雄安新区的设立，雄县再生塑料人面临十字路口，企业需要转型升级，消除污染。

　　需求端方面，PE受地膜旺季犹存。PP塑编及BOPP开工整体稳定，部分微型企业存在“小、散、乱”等问题，受环保因素影响停车整顿。PP共聚受家电及汽车需求支撑。

　　与近几年同期类似，PP出口窗口打开。

　　PE方面， 节后地膜进入旺季，一直持续到3月。一方面，国家地膜新标准（增厚）的推广有利于LLDPE的需求增长。部分新疆地区推广使用厚度为0.01毫米的新标准地膜，之前使用的是0.008毫米及以下的标准。但是政府国储政策发生改变，取消了玉米，葵花等农作物的收储计划，部分地方政府停止了地膜招标，农地膜需求旺季将提前结束，部分地膜工厂已停车或者降负，整体开工率仅在四到五成，低于去年同期。今年1-6月，塑料薄膜产量累计同比增加3.9%，农用薄膜累计同比增加0.3%。PE购物袋出口量为56.7万吨，同比上升2.5%。

　　据国家邮政局公布数据，2017年1-11月全国快递服务企业业务量累计完成278.9亿件，同比增长52.8%；其中11月份，快递业务量完成37.6亿件，同比增长44.5%。近几年来，包裹快递需求增长30%至40%。包裹快递对PE的需求增加有所贡献。包装膜的开工率处于近三年同期高位。

　　PP方面，塑编及BOPP工厂节后逐步恢复开工，但下游开工受环保因素影响。其一，下游印染等行业开工受环保影响，影响向上游蔓延，减少BOPP的需求；其二，5月京津翼地区召开了“一带一路”高峰会议，部分工厂受环保审查压力停车；其三，中央环保督察组进驻，监察企业废水回收，粉尘污染及排污处理等。下游塑编，印染等污染性企业被勒令停机整顿居多。PP共聚方面，家电特别是冰箱表现靓丽，3月家用电冰箱当月同比为增加14.1%，6月累计同比为增加10.9%。 从4月1日起，对我国现行汽车消费税的税目、税率及相关政策进行调整。其中，重点加大了大排量和能耗高小轿车、越野车的税收负担，相对减轻了小排量车的负担，体现出对生产和使用小排量车的鼓励政策。2月汽车产量累计同比为增加11.1%，6月汽车产量累计同比增加6.3%。

　　出口需求有助于国内去库存，为价格企稳反弹作铺垫。今年6月PP出口累计19.7万吨，同比增加32%。其中PP均聚累计17.35万吨，同比增加30%；PP共聚累计1.96万吨，同比增加75%。PP均聚CFR远东-CFR东南亚价差从2月中旬开始出现出口窗口至7月，出口数量主要集中在3月至7月。

　　第二起及第二落：从6月下旬至9月底，原油年度触底反弹，WTI一路攀升至8月底的47美元/桶水平，然后转弱向下9月底至46美元/桶水平。聚烯烃价格紧跟节奏，8月底塑料指数上涨1769元/吨至10430元/吨，PP指数上涨2045元/吨至9601元/吨；进入9月转弱，塑料指数下跌至9430元/吨，PP指数 下跌至8670元/吨。从基本面看，转弱的原因主要在于供应的增加，神华宁煤投产预期，国产检修装置重启及进口到港增多。

　　库存方面经历了7月主动降库，8月主动累库，9月被动累库的过程。这也是一波正反馈转为负反馈过程。7月21日，L1709基差达-400元/吨，PP1709基差达-245元/吨。9月底L1801基差回归到-165元/吨，PP1801基差回归到-200元/吨。

　　供应方面，三季度广义PE供应同比增加5%，广义PP供应同比增加11%。其中PE的增量主要来自国产PE同比增加9%，31.9万吨，及进口方面同比增加15%，37.1万吨；再生PE供应锐减，同比减少20%，33万吨。而PP增量来自国产，国产PP同比增加23%，91.22万吨；再生PP供应与再生PE情况类似，同比减少16%，19.03万吨。

　　新投产方面，中天合创35万吨PP装置及12万吨LDPE装置投产成功，但是其2号线PE装置在9月中旬停产。神华宁煤60万吨PP装置7月试车成功但是投产时间一推再推。装置开工方面，停车损失产量比二季度有所减少，处于近三年平均水平。

　　进口方面，三季度PE进口同比增加14.9%，环比增加12%，其中LLDPE同比增加16.5%，环比增加28.16%。8月到港货源较多，主要是7月外商价格正值低位，进口利润大幅修复。大量进口货源涌入人民币市场，成为套保商新宠。PP和PP均聚进口数量水平与去年同期相同，其中8月与PE情况类似环比增加。

　　再生料方面，“禁废令”消息引爆市场，环保因素使得再生料供应减少预期进一步加强。自从审批第11批旧塑料核准量后，便没有新的核准量。7月中旬媒体披露，中国政府向WTO明确提出，截止到2017年底，中国将禁止进口4类24种固体废料，包括生活源废塑料、钒渣、未分类的废纸及废纺织品。

　　需求方面，棚膜缠绕膜“金九银十”旺季前备货，管材受煤改气影响需求旺盛。塑编BOPP开工受环保影响，家电汽车持续良好。

　　PE方面，棚膜受“金九银十”影响开工率逐渐攀升，大厂接单情况良好，小厂因环保问题，开工维持到三到五成。由于国庆及双十一节日的集中需求，缠绕膜开工稳中有升。为了整治大气污染，华北及华中多地政府实施煤改气措施，PE管材需求旺盛，开工率逐步上升至满负荷，订单火爆。

　　PP方面，7月是淡季，同时塑编及BOPP工厂受环保管制影响开工，但在9月已经大部分完成整改。共聚方面，家电进入生产旺季，需求强劲。汽车产量数据良好，9月当月同比增加13.28%。

　　10月以来震荡行情，我们看到WTI原油价格10月初的49.2美元/桶上涨至在59美元/桶水平，塑料指数在9400元/吨至9900元/吨徘徊，PP指数在8700元/吨至9200元/吨震荡。10月初期货大幅升水现货，10月基差极小值PP为-390元/吨，L为-340元/吨；但是套保商并没有积极入场，库存小幅增加，但是上行乏力。当前基差已经回归，石化库存处于低位，贸易商库存平稳但是较去年同期增加5万吨左右，PE港口库存持续下降至去年同期水平。

　　供应方面，国产检修装置重启，整体开工提升；新产能投产预期，神华宁煤（45万吨全密度，60万吨PP）计划11月底重启装置，另外云天化(600096,股吧)（20万吨PP）及青海盐湖（16万吨PP）也有年内投产计划。进口方面因为受美国飓风影响，美国年底没有清货甩卖，预计进口数量不多；伊朗装置开工逐渐恢复；印度信诚新装置投产（40万吨LDPE，65万吨全密度），四季度陆续销售和到港。

　　需求方面，棚膜需求由旺季逐步转入淡季，产量递减，开工下滑；同时，地膜需求开始启动，工厂开始备货。国家要求大力治理环境污染问题，京津冀地区早在8月份就出台求秋冬大气污染治理的行动方案，“煤改气”，“煤改电”得到大力推广，PE管材需求大幅增加，下游工厂订单极好，部分厂家表示今年的管材订单较去年同比涨幅相当大，行业整体开工率在70%以上，制品库存无压力。

　　十九大闭幕加上双十一来临，下游膜厂订单好转，BOPP工厂开工率维持在六成左右。塑编布半成品需求良好，大厂不受环保影响，部分工厂基本满负荷开工，出口订单可稳定可持续至12月份。共聚下游方面，白色家电开工较好，在七成左右，儿童用品可高达八成左右。

　　2017年PE和PP原料库存是先累库再去库的过程。上游库存经历了1季度的累库之后去库，9/10月有累库再一次去库。港口库存趋势与上游库存走势大致相同，贸易商库存缓慢平稳攀升。

　　我国PE产能为1787万吨，其中石脑油制占比74%，煤制占比21%，甲醇制占比5%其中2017年新产能为82万吨，增速为4.8%。我国PP产能为2187万吨，其中石脑油制占比57%，煤制占比22%，甲醇制烯烃占比9%，丙烷脱氢占比11%，其中2017年新产能为166万吨，增速8%。

　　二 2018年展望：一季度供应预期增量较大，全年整体供需平衡

　　2.1 供应端：国产供应方面，如果新产能释放，一季度PP压力不小，预计2018年检修较去年少，同时有煤化工环保影响开工的顾虑。

　　2018年PE计划投产产能达267.8万吨，虽然现阶段油制和煤制聚烯烃装置利润良好，但是新产能投产多有推迟，中性估计或许能投产约185.8万吨。PP方面，云天化20万吨和青海盐湖16万吨装置计划2017年内投产，2018年计划投产产能达220万吨。再可考虑神华宁煤45万吨全密度及60万吨PP产能计划2017年重启，对于1805合约产生影响的新产能 PE有127.8万吨，预计一季度产量环比增量为12.3万吨，同比增速为3.17%；PP产能136万吨，预计一季度产量环比增量为24万吨，同比增速为5%。从国内供应的角度来看，PP压力较PE压力也不小。

　　由于原油及石脑油价格有所上行，成本抬升，石脑油制聚烯烃利润较去年有所下降，但仍然非常丰厚。从损失量来看，2017年也是检修大年 ，预计2018年检修将较2017年少。2018年将有镇海炼化，福联，四川石化，上海赛科全厂大修。2017年PDH制利润和开工良好，由于美国页岩气开发，丙烷供应充足，预计2018年的装置利润的竞争优势良好。非裂解工艺装置停车计划性相对较弱，2017年中国已发生停车情况中，煤/甲醇制烯烃装置临时性停车所损失产能占比接近当年总损失一半。其中甲醇制烯烃装置当利润大幅亏损的时候部分装置停车，开工率下降。

　　近期陕西关于煤化工的环保整治问题，为2018年煤化工的开工情况埋下阴霾。11月2日，陕西省环保厅召开新闻发布会，介绍《陕西省2017年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》有关情况。会议指出“钢铁、焦化、化工行业实施部分错峰生产，其中煤化工、石油化工行业产能限产50%左右，以设计生产能力核算。”但是该政策对实际工厂开工情况尚难以评估，还要看政策的实际执行力度。

　　2.2 供应端：进口方面上半年关注北美PE投产

　　2017年1-10月，PE累计进口数量为964.1万吨，累计同比增速为21%，其中LLDPE进口数量247万吨，累计同比增速21%。PP累计进口数量为398.7万吨，同比增速为9%，其中PP均聚进口数量为253.46万吨，同比增速为5%。 PP方面2017年国外新投产能134.5万吨，2018年的PP新产能较少，计划投产68.5万吨。

　　2018年国外市场对我们过影响比较大的是PE市场， 其中主要为美国页岩气原料PE装置，预计美国2018年PE新产能将达430万吨，因为原油价格处于低位，页岩气装置利润优势有所降低，装置投产也多有推迟，但是这次可能真的“狼来了”，装置投产确定性较往年要高。2017年1-9月累计，美国LDPE出口73.9万吨，同比增加5.6%；HDPE出口160.3万吨，同比减少12.4%；LLDPE出口162.6万吨，同比增加2.0%。其中出口到中国，LLDPE为14.57万吨,同比增加44.6%；HDPE为20.80万吨，同比增加91.59%。因为飓风影响，9月北美PE开工率从90%以上下降至75% ，现在开工已经逐渐恢复，预计一季度出口数量也将增加，随着新PE产能的释放，如果美国与中国套利窗口打开，价差良好，到二季度可能美国PE月出口量到中国数量将较2017年底增加2-4万吨。美国本土PE需求增长很少，欧洲需求增长缓慢，拉美地区需求增长平稳，所以亚洲是美国PE出口的重镇要地。但是其中Dow75万吨PE装置中，有40万吨是ELITE PE，另外35万吨是LDPE；埃克森美孚其中65万吨是MLLDPE，我们期货的标的是LLDPE，所以其对期货价格的影响还要需要考虑不同品种之间的价差关系和各自基本面情况。

　　2017年是亚洲及东北亚PE投产的高峰年，约420万吨，预计2018年PE投产将减少至310万吨。印度信诚40万吨LDPE 和65万吨全密度装置已经投产，出口数量对我国的影响将在一季度有所体现。伊朗PE装置因为缺少单体在三季度有部分停车，但近期已经陆续恢复开工，预计12月陆续到港有所增加。

　　综合考虑美国，亚洲及中东变量装置产能情况，预计1季度PE有到港增多的顾虑，二季度关注美国新产能投产情况。

　　2.3 供应端：密切关注“禁废令”及相关环保法规对再生料的影响

　　国产再生料供应方面，因为政府大力整治，部分关停无证无照经营、达不到环境标准和安全标准小企业、小作坊难以为继选择结业，同时提出推动再制造业集聚发展。到2020年，国家重点支持100家园区进行循环化改造，推动75%的国家级园区和50%的省级园区开展循环化改造。但是整体而言国产再生料供应这块预计2018年仍然维持低位，产量难以在短期内恢复元气。

　　进口再生料供应方面，在我国对进口废料做出严格规定之后，我国废旧塑料进口回收率将大大降低，预计将不到正常水平的一半。有消息称，废塑料将定义标准为：在塑料生产及塑料制品加工过程中产生的热塑性下脚料、边角料和残次品。换言而之，生活源的废塑料将全部禁止进口。但值得强调的是，该政策并非要求全部废料及可再生的塑料原料都禁止进口中国。水洗薄片和进口再生颗粒并不在禁止入口的4类24种固定废物中。2018年固体废物进口许可证审批从严从紧，自从公布第11批限制进口许可证以来，便没有公布新许可而且数量较年初大幅减少。2015年为942.09万吨，2016年再生PE进口审核420.97万吨，2017年为233.47万吨，趋势上逐年减少。年海关方面，近期开展废塑料行业专项行动，严厉打击“洋垃圾”走私。清查《进口固体废物许可证》使用情况，加大对违法进口废塑料的打击力度。部分生产厂家计划国到东南亚国家设厂或到欧、美、日本去“源头再生"，部分进口毛料贸易商开始转型做再生进口颗粒，部分密切观望后续政府出台相关政策细节及执行情况从而再做应对。预计禁止生活源进口废塑料这一块的供应，将会被新料或者进口再生颗粒所替代，替代的选择和数量主要由塑料成品质量需求及原料价格成本所决定。进口再生颗粒数量或有增加，进口数量计入新料。但是投建新产能需要一定时间，同时我国周边地区也可能将加大环保监管力度，预计短期内难有大幅度的增量。

　　2018年1月1日起，《中华人民共和国环境保护税法》将正式实施。届时，环境保护税将采取费改税方式，环保税相对于排污费的征收率将会提高，这将一定程度上增加了企业的实际负担。《排污许可名录》明确提出以再生塑料为原料的下游企业2020年内必须申请排污许可证，确实对再生塑料小型企业的来说是一项更加艰巨的挑战。在资源综合利用方面，工信部要求塑料再生加工相关生产环节的综合电耗低于500千瓦时/吨废塑料，PET再生瓶片类企业与废塑料破碎、清洗、分选类企业的综合新水消耗低于1.5吨/吨废塑料，塑料再生造粒类企业的综合新水消耗低于0.2吨/吨废塑料。同时，进口再生颗粒替代毛料生产再生料，也增加了原料的成本。另一方面，整体再生料的供应减少或会有助于提高再生料的价格，这同时也取决于再生料需求减少的程度，或者是新料替代再生料的程度。

　　2.4 供应端：PP粉与PP再生料及PP粒料之间的三角关系，还是要看丙烯

　　国内聚丙烯粉料生产企业总产能在544万吨/年，其中停车时间已经超过3个月的产能在33万吨，占停工总产能的31.73%。其余企业停车时间较短，多正常检修及装置故障临时停车。

　　PP粉与PP再生料及PP粒料，在塑编等低端的产品应用上有一定的替代关系。当PP粒粉价差缩小至200以下，下游终端更愿意用粒料替代粉料。PP粉需求减少则影响价格下行，粉料利润下行到一定程度，则影响PP粉料的开工率，从而影响丙烯需求。丙烯供需影响丙烯的库存，当丙烯库存下降到低位的时候，则给予PP粒-PP粉-丙烯产业链以有力支撑。

　　供应端小结：PE新产能关注北美PE投产情况及中美PE套利价差，印度2017的新产能也将对明年市场施压。PP新产能主要关注国内的情况，部分PP产能2017年四季度计划投产，预期将会对明年一季度有所压力。2018年计划检修装置产能预期要比2017年少，煤化工开工笼罩着环保监管的乌云。关注“禁塑令”的落地，环保税开征，排污许可严查，进口再生塑料预期减半。

　　2.5 需求端：农膜季节刚性，关注地膜新国标实施情况；包装膜受快递影响增速快

　　农膜需求体现出较为明显的季节性，“金九银十”主要是地膜需求，春节后到3月底四月初主要是棚膜需求。地膜新国标出台，强制性国家标准“GB13735-2017”《聚乙烯吹膜农用地面覆盖薄膜》在《2017年第26号中国国家标准公告》序号第88项，代替了“GB13735-1992”。现阶段试行，2018年5月1日起正式实施。最受行业关注的便是地膜产品厚度，新国标厚度由原来的0.008mm，±0.002mm，变更为0.010mm，0.003mm，-0.002mm。产品厚度影响着地膜的需求量，新国标出台后，地膜需求量有望提高，但是还要关注具体的执行和推广情况。

　　由于电商崛起，或有存在过度包装问题。据《2017中国快递领域绿色包装发展现状及趋势报告》， 塑料袋总使用量约68亿个。2016年，全国快递业塑料袋总使用量约147亿个，其中快递“直接使用”塑料袋数量约为68亿个，占比为46%；编织袋总使用量约32亿条。其中99%为快递企业“直接使用”。据中国国家邮政局监测数据，“双十一”当天中国主要电商企业全天共产生快递物流订单8.5亿件，同比增长29.4%。

　　2.6：需求端：塑编“孔雀东南飞”？

　　塑编今年开工整体保持平稳，但是也有部分不符规定的开工受环保监察影响。一方面我们看到塑编出口数据不断往下，尽管欧美经济整体向好，我们认为主要是部分塑编产能或转移到东南亚等低成本地区。2017年1-9月份中国编织袋出口为49.5亿条，1-9月集装袋出口为8498.4万条，二者折合为80.6万吨，同比下降了17.3%。但快递物流的迅速发展也让国内的塑编需求受到支撑。

　　2.7 需求端：BOPP在高库存及低利润水平的情况下，新产能投产进度或会延缓

　　据卓创数据统计显示，截至2017年10月底，国内BOPP企业总产能在591万吨，10月BOPP企业月度开工率在61.47%，环比下降1.73%，同比跌1.82%。我国BOPP产能分布不平衡态势较为明显，华东占比达45%，华东、华南及华北仍是BOPP主要产能集中地，其产能占比在85%左右，西北地区以及华中部分地区仍有大量BOPP空白。华中武汉地区接下来1-5年将陆续有4-6条BOPP生产线投入，西部地区也有部分投产计划。

　　　 对于BOPP市场需求来讲，下游用户为彩印厂、制袋厂、胶带母卷生产企业、包装厂等，已无明显淡旺季特征，下游需求的起色及膜厂订单的好转完全取决于BOPP价格的涨跌及下游用户的备货周期。11月15日，北方取暖季到来，为治理北方空气环境，部分高污染、高排放企业被限产或停产。BOPP生产企业受影响不大，部分影响北方BOPP下游用户开工，当地BOPP整体需求量有所减少。BOPP利润微薄，加工费在1500-2000元/吨才可盈利。

　　上半年一直处于去库存的状态中，但整体库存量偏高的局面尚未打破，成品库存一直偏高的局面在2017年成了常态，当下10-20天的成品膜库存量是有的。在高库存及低利润水平的情况下，将会延缓新产能投产进度。

　　2.8 需求端：家电数据良好，冰箱尤其靓丽

　　今年家电产量数据良好，2017年10月，家用空调产量累计同比为 32.25%，冰箱产量累计同比为1.3%，洗衣机累计同比为8.26%。家用空调需求火爆的原因在于：其一 ，农村地区空调每百户保有量远低于冰箱、洗衣机，伴随着三四线市场尤其是农村地区消费升级，空调需求量提升空间扩大；其二，2009 年前后家电下乡期间销售的空调逐渐进入更换期，更新需求将逐步显现；产品智能升级，智能化产品有望刺激更新需求。

　　2.8 需求端：汽车产量增速良好，单位用塑潜力大

　　汽车是PP共聚的重要下游，受今年汽车消费税政策调整，汽车产量增速不如去年，但是整体还是维持稳定的增速。汽车轻量化带动需求，车用改性塑料迎来发展良机。目前改性塑料使用量最高的是德系车单车，其改性塑料的使用率达到了22%为300-360千克，欧美国家的平均水平也达到了16%为210-260千克，我国乘用车单车的改性塑料使用率只8%为100-130千克。另一方面是预期汽车生产也是有一定维持增速的，所以双管齐下，我们对汽车的PP需求保持乐观。

　　2.9需求端：PP出口看区域套利空间，人民币汇率值得关注

　　2017年10月初级形状的聚丙烯出口量约为1.41万吨，环比减少26.52%，同比增加9.29%。今年10月累计出口PP均聚25.55万吨，同比增加24.03%。我国PP均聚主要出口地区是东南亚，其中2016年中出口越南数量为7.88万吨。越南产能37万吨聚丙烯装置本来计划今年投产，但至今没有投产。

　　我们看到塑料制品出口数量维持稳定增长，在出口相关费用方面，国家发改委会同交通运输部依法对相关港口开展了反垄断调查，并开展全国沿海港口企业自查自纠工作。目前大多数港口制定了整改方案，上海港、天津港(600717,股吧)、宁波舟山港和青岛港将从2018年起下调外贸进出口集装箱装卸费用10%~20%。这将有助于聚烯烃原料或者聚烯烃下游成品出口降低出口物流成本。

　　整体来看，东南亚出口PP市场，需要关注越南新产能的投产情况，能否出口主要看其它区域与中国区的套利空间，而下调外贸进出口集装箱装卸费用，有助于降低出口物流成本。人民币汇率的变化也需要关注，一方面影响聚烯烃原料的出口，另一方面影响聚烯烃下游制成品的出口。特朗普税改将落地，2018大概率三次加息；欧日退出宽松愈演愈烈，利率走高是主旋律，2018年预计美元或延续前低后高。

　　在现实生活中，由于“以塑代钢”及“以塑代木”，塑料用品渗透到我们生活，工作和生产的方方面面，其中过度包装的问题引起各界关注。近年来环保人士在国内外兴起和推行减塑和零废弃的理念和行动，提倡消费者在日常生活和工作中减少使用塑料。也有人尝试寻找可降解材料来替代非可降解塑料。从目前的情况来看，减塑行动还主要在部分环保人士，可降解塑料的推广主要影响的是塑料袋的需求。

　　需求端小结：农膜关注新国标，快递增加包装莫需求，塑编产业转移，BOPP高库存低利润，汽车改性单位用塑潜力大，PP出口需求看区域价差。

　　三、从成本角度预判PP价格中枢：目前定价权主要在上游，但如果缺乏中下游及资金面的参与，期货价格也难以大幅上行或者下跌。

　　原油方面，OPEC会议较大可能会调整限产幅度或者时长，叠加美国地区生产促进威胁，上方受限，预计原油WTI价格主要波动区间上移，在55-70美元/桶，较2017年同比增加17.02%；Brent价格主要波动区间在64美元/桶，同比增加19.37%。4月至9月是旺季，中间叠加了6月会议是否调整限产的预期。

　　丙烯方面， 2018年丙烯价格重心预计依然维持相对高位，但进一步突破难度较大。2018年丙烯产能扩张速度预计将快于2017年。如果按照Brent原油64美元/桶为基准，则乙烯成本价格约在645美元/吨，在炼化一体化装置，丙烯是乙烯的副产品，所以丙烯的成本价格也可以看成是645美元/吨，则聚丙烯成本约在895美元/吨。

　　甲醇方面，由于环保因素影响，国内甲醇企业整体开工或降低 ，而年中伊朗及美国新增产能释放，2018年国外计划投产产能达615.5万吨，预期进口量将大幅增加，供应端承压。甲醇新增需求点集中MTO及MTBE，其中烯烃需求增量较大，对甲醇下游增量贡献较大。整体来看，甲醇大概率在年中走弱。

　　当前石脑油制聚烯烃，煤制聚烯烃及丙烷脱氢制PP利润丰厚，甲醇制烯烃装置利润亏损倒挂，丙烯制PP利润有所修复但处于低位。整体来看，明年原油价格区间上移，丙烯及甲醇下半年供需缺口减少，价格或有承压。原油区间上移看PP价格中长期方向；短期来看，MTP/MTO装置利润倒挂给PP价格以支撑，同时从丙烯制PP的盈利情况看PP下行的空间。

　　丙烷脱氢为原料的PP装置虽然只占我国PP装置的10%，但是其据不完全统计，未来5年内仍有超过700万吨的丙烷脱氢产能有计划释放，产能遍布华北、华东及华南等地区。在这些意向新增产能中，绝大多数都具备配套下游装置，丙烯自用为主同时，但是由于丙烷脱氢装置运行不稳定对丙烯市场影响也比较大。产能扩张的影响预计将在2018年下半年或者四季度体现，丙烯供需缺口逐步缩小。

　　从上游成本来看，聚丙烯成本中枢上行至895美元/吨，短期关注煤制，甲醇制装置及丙烷脱氢制PP的利润及开工情况对市场价格的影响；由于下半年投产比较多，在需求增量平稳的前提下，整体走势前高后低。

　　同时我们也要从下游的利润水平看需求的持续性。库存周期由需求和价格共同驱动，补库往往由盈利触发，持续性由需求决定。首先受益于全球经济回升的态势,11月新出口订单和进口订单均有所回升。其中新出口订单回升至50.8%,进口回升至51%,二者涨幅均为0.7个百分点。外需向好对于稳定制造业生产而言有非常积极的意义。回顾国内，通过供给侧改革，部分亏损严重部门的利润得到很大程度的修复，实现了企业不增加杠杆前提下的经济增长。虽然居民部门增加了杠杆，但整体杠杆水平的提升较之要缓和不少。可以认为这次经济政策优化了杠杆的结构，以较温和的杠杆换回了经济的增长，同时也为后续的刺激预留了更多空间。房地产是中国经济重要的需求变量。受困于政策调整，虽然中国房地产销售及投资已经步入下行通道，但是商品房库存较低，明年经济依然有韧性。综合考虑，国内外经济情况我们认为明年需求稳中偏弱。

　　同时我们需要留意到供应端的增量，明年上半年国内主要是PP新产能，国外主要是PE新产能（特别是美国）。阶段性的供应端的增量（即便考虑禁止进口废塑料带来供应端的减少）要比需求端的增量要多而形成累库，从下游向中游和上游蔓延，这样对聚烯烃的价格会有一定压力。但是库存累积不一定带来价格下跌，如果原油价格或者甲醇价格上涨（或者下跌），触发价格上涨（或者下跌）预期，加之资金面的助力，中下游主动补库（或者去库），则呈现价格和库存同时上升（或者下跌） 的情况。

　　四、总结

　　两起两落，两波正负反馈，10月以来行情震荡。2017年聚烯烃行情整体跟原油走势，呈现年中V型反转，节奏上伴随两波去库正反馈和累库负反馈。2017年预期供应上广义PE产量3313万吨，较去年增加2%；广义PP产量3212万吨，较去年增加7%。检修旺季主要集中在4月至8月，其中伴随着部分临时停车。PP注塑生产占比有所上升。环保监管高压，对供应端的影响主要是进口再生减少及国内再生产量减少，对需求端的影响主要是影响部分下游开工。进口方面，春节前后美国到港PE使得市场承压，飓风让年底进口市场喘口气。而伊朗方面由于付款方式及装置开工不稳定影响供应的稳定性。需求方面，整体来看稳步增长。棚膜旺季结束比往年早些，PP出口需求给市场以支撑，汽车良好冰箱靓丽，金九银十刚需犹存，煤改气启动管材需求，快递包装引关注。

　　2018年一季度PP有压力，全年整体供需平衡；PE关注北美新产能投放。PE新产能关注北美PE投产情况及中美PE套利价差，印度2017的新产能也将对明年市场施展法力。PP新产能主要关注国内的情况，2017年四季度计划投产的产能预期将会对明年一季度有所压力。2018年计划检修装置产能预期要比2017年少，煤化工开工情况笼罩着环保监管的乌云。禁塑令的落地，环保税开征，排污许可严查，进口再生塑料预期减半。需求方面，农膜关注新国标，快递增加包装膜需求，塑编产业转移，BOPP高库存低利润，汽车改性单位用塑潜力大，PP出口需求看区域价差。

　　聚丙烯成本中枢预期上移至895美元/吨，整体前高后低。目前定价权主要在上游，但如果缺乏中下游及资金面的参与，期货价格也难以大幅上行或者下跌。上游丰盛亦需要下游温饱。2018年以Brent油价中枢为64美元/桶为锚，考虑原油至聚丙烯的加工费用推算聚丙烯成本在895美元/吨。2018年美元走势或前低后高。