客户端需求向好钛白粉行业高景气度有望持续

　　据报道，今年以来，包括龙蟒佰利、中核钛白、金浦钛业等多家钛白粉企业先后宣布上调主营产品价格。统计显示，2018以来，国内各类型钛白粉产品价格平均上涨幅度超过500元/吨。某知名钛白粉企业的管理层向记者表示，受市场需求、原辅材料涨价、环境保护等诸多因素影响，今年钛白粉市场需求仍将保持增长，价格或将稳中有升。

　　中核钛白

　　中核钛白：钛白粉量价齐升，产能投放在路上

　　中核钛白002145

　　研究机构：西南证券分析师：商艾华，黄景文撰写日期：2018-03-12

　　事件：公司发布2017年年报，报告期内实现营业收入32.6亿元，同比增长59%；实现归母净利润3.9亿元，同比增长362.1%.同时，公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.20元（含税）。

　　钛白粉量价齐升，提高营业收入，资产减值损失略压制业绩。由于公司主要产品钛白粉价格的上涨和销量的增加，其钛白粉业务营业收入同比大增60.1%，毛利率也因此大幅提升8.6个百分点至33.6%，拉动公司业绩大幅增长。由于运费和出口费用的增加销售费用同比增加12.4%，管理费用因研发投入、股权激励费用及修理费用增加而增加44.3%，但是增幅均低于营收增幅，加之财务费用基本稳定，带动归母净利润的大幅增长。此外，由于报告期内发生资产减值损失1.4亿元，略微压制公司业绩表现。

　　供需格局优异，钛白粉价格中枢有望持续上移。2017年钛白粉需求超预期，净出口61.6万吨，同比增长15.9%，表观消费量225.4万吨，同比增长9.1%，致使17年整体盈利能力改善。若18年整体需求增速仅为5%，需求增量约为14.4万吨，高于18年行业新增的10万吨产能，供需格局将持续优化，钛白粉价格中枢有望持续上移。且未来产能增速有限。长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端来讲，我们判断内需有望保持稳定，出口有望持续向好。此外，国外钛白粉巨头提价也将进一步利好我国钛白粉出口，从而带动钛白粉需求稳中向好。

　　钛白粉第一梯队企业，产能持续扩充。公司目前拥有产能25万吨，位列国内钛白粉行业第二，且建有甘肃、江苏、安徽三大生产基地，紧靠客户集中地区，发挥多区域布局优势。公司东方钛业10万吨钛白粉产线正在加速建设中，有望于2018年试车成功并稳定生产，该装置也是目前唯一的在建硫酸法装置，我们认为当前行业环境和环保趋势下，新增硫酸法装置可以看作一种稀缺资源，届时公司产能规模和综合竞争实力将继续提升。

　　盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为0.40元、0.52元、0.61元，对应动态PE分别为14倍、10倍和9倍，维持“增持”评级。

　　风险提示：新增产能投产及达产进度或不及预期的风险、钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

　　龙蟒佰利

　　龙蟒佰利：加码上游钛资源，充分受益景气周期

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　　研究机构：西南证券分析师：商艾华，黄景文撰写日期：2018-03-20

　　加码上游钛资源，原材料自给率有望进一步提升。公司目前已拥有较大规模的钒钛磁铁矿资源，拥有78万吨钛精矿产能，原材料供应稳定，当前原材料自给率接近6成，具有全产业优势。本次重大资产收购之后，公司对于上游钛资源把控能力将得到进一步增强，原材料自给率有望进一步提高，产业链一体化优势将更为明显。

　　供需格局优异，钛白粉价格中枢有望持续上移。2018年钛白粉供需格局将持续优化，钛白粉价格中枢有望持续上移。供给端：2018年钛白粉新增产能为10万吨，产能增速有限。且长期来看，硫酸法新增装置受环保限制，氯化法还有待进一步技术突破，扩产话语权掌握在少数氯化法企业手中，供需结构的持续改善和龙头集中的趋势明显。需求端：需求有望超预期。2018年二线房地产调控已开启边际松动，且三四五线棚改货币化力度不减，房地产销售面积较2017年预计有所下滑但仍有望维持在较高水平，从而带动钛白粉需求持续强劲。再者，海外房地产向好，叠加国外钛白粉巨头提价，出口有望持续向好。

　　核心资产价值凸显，产能扩张持续享有龙头溢价。公司目前具备56万吨/年钛白粉产能，是亚洲第一、世界第四的钛白粉企业，也是国内唯一一家同时具有硫酸法和氯化法双工艺规模化生产的钛白粉企业，目前正有20万吨氯化法扩产项目在建。从全球角度来看，氯化法是钛白粉主流工艺，基本由国外企业垄断，随着龙蟒佰利氯化法的优化和扩产，公司将真正拥有争取全球氯化法钛白粉市场的能力，核心资产价值越发凸显。

　　盈利预测与评级。暂不考虑并购事宜，预计2017-2019年EPS分别为1.23元、1.47元、1.76元，对应动态PE分别为15倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：钛白粉价格周期波动的风险、国际竞争风险、原材料价格波动的风险、环保政策风险。

　　宝钛股份

　　宝钛股份：产品结构优化叠加成本管控，未来发展高度可期

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　　研究机构：中信建投证券分析师：黎韬扬撰写日期：2017-11-13

　　事件。

　　10月27日公司发布三季报，2017年前三季度实现营业收入20.08亿元，同比增长30.04%，实现归属于上市公司股东的净利润-2687万元，同比减亏8926万元，同比增长76.86%.

　　简评。

　　三季度业绩符合预期，业绩大幅度扭亏。

　　公司主要从事钛及钛合金的生产、加工和销售，是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地。公司拥有国际先进、完善的钛材生产体系，主要产品为各种规格的钛及钛合金板、带、箔、管、棒、线、锻件、铸件等加工材和各种金属复合材产品。

　　公司第三季度实现业绩大幅扭亏，三季报业绩符合此前的预期。营收增长的原因是母公司及公司控股子公司山西宝太新金属开发有限公司营业收入增加所致，归母净利润增长的原因是公司营业收入增长以及子公司效益提升所致。

　　产品结构优化助力业绩提升，市场发展机遇可期。

　　公司所处的行业为钛行业，钛行业在国民经济发展中具有重要的地位，对国防、经济及科技的发展具有战略意义，是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业，也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业。今年前三季度，公司主营钛材产品，军品、民品、出口钛占比分别约为30%、55%、15%，其中军品和出口钛毛利率分别约为40%和20%，民品钛材毛利率水平偏低。今年前三季度公司出口和军用高端钛材的产销量同比去年有所增长，高附加值产品占比的提升弥补了低端民用钛材的亏损。

　　随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级，未来钛行业在航空、航天、船舶、核电、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、体育休闲、海水淡化等产业上仍有较大的市场发展机遇。根据公司产品转型升级的部署和安排，公司将着力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，进一步加大研发力度，建立项目专人跟踪、专人负责的机制，提高高端钛材的市场占用率。

　　成本管控力度逐步增强，高端钛材研发获得立项。

　　公司第三季度管理费用为1.14亿元，占总收入9.96%，较去年同期减少13.17%，第三季度管理费用为0.66亿元，占总收入7.6%，较去年同期减少2.1%，说明公司成本管控力度逐步加强。年初至今，公司已经获得相关科技成果奖8项，授权专利8项，承担的“高精度钛/锆合金挤压型材制备技术”专项获得国家重点基础材料技术提升与产业化重点专项立项。公司是国家钛加工材标准和钛材国军标的主要制订者，未来将受益于军工现代化的加速。

　　公司是中国最大的钛及钛合金生产、科研基地，受钛行业触底反弹影响，公司业绩回升。为应对钛行业结构性产能过剩局面，公司积极推进高端钛材发展，随着我国航空航天等高端应用领域快速发展，具有高附加值的高端钛材利润空间将扩大，公司将持续受益。

　　盈利预测与投资评级：产品结构优化助力业绩提升，未来发展高度可期，维持评级，给予增持评级。

　　公司所处的行业为钛行业，钛行业在国民经济发展中具有重要的地位，对国防、经济及科技的发展具有战略意义，是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业，也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业。公司作为该领域的寡头之一，多年积攒的技术优势和客户渠道优势是市场所公认的。我们相信，随着国民经济结构战略性调整以及产业转型升级，公司未来的发展前景高度可期。预计公司2017年至2019年的归母净利润分别为0.49、0.83、1.51亿元，同比增长分别为32.43%、69.39%、81.93%，相应17年至19年EPS分别为0.11、0.19、0.35元，对应当前股价PE分别为202、117、63倍，维持评级，给予增持评级。