锌价大趋势看空思路未改，明年节后是关键节点。海外新增矿山产能已开始加速释放，锌精矿逐渐转为宽松，加工费持续上调是必然，而利润的改善也必定推升冶炼产量增加，消费长期疲弱前提下，库存累积并不遥远，明年节后可能会看到锌价 单边下行的趋势确立。

但低库存和成本线支撑下，四季度锌价仍将延续高位震荡。在目前低库存和成本线支撑下，预计10-11月锌价仍将维持高位波动，在20000元有很强的底部支撑，向上看22000-23000元。重点关注冶炼厂开工和库存变化。

一、原料：海外增量释放，原料供应改善  

1、环保压力及品位下降影响下，国内锌矿山产量同比下降。

根据国家统计局数据，今年1-8月我国锌精矿产量合计为178万吨，同比下降8.1%。导致今年精矿产量出现较大降幅的主要原因有两个，一个是依然严格的环保督查，另一个就是主要矿山出现明显的品位下滑。但四季度国内锌精矿产量降幅预计会 有所收窄。今年国内计划投产的锌矿山项目，大部分项目都计划在下半年投产。随着这些项目的产能逐渐释放，预期四季度国内锌精矿产量会较前三个季度有所增加。根据中投元邦数据库测算，预计2018年国内锌精矿产量同比下滑3-4%，降幅要 比前8个月有所收窄。

2、下半年海外矿增量释放，抵消国内矿产量下降。

2016年锌价开启一轮大幅周期以来，陆续有过去由于亏损而关停的锌矿山产能重启，同时海外锌矿业投资也快速增长起来。根据中投元邦研究部整理的资料，2018年中国以外复产和新投产的锌矿山至少可贡献50万吨的锌精矿增量，其中大约一半 可供中国进口，很好的补充了国内原料供给。此外，国内冶炼产量下滑带来的原料需求下降，也抵消了绝大部分的国产精矿产量的下滑。多数冶炼企业表示，从7月开始明显感觉到原料供应较上半年变得宽松。

二、锌锭：利润空间持续收缩，金属产量下降明显  

1、环保和利润制约下，精锌产量同比下滑。

今年以来，锌价和加工费双双低迷导致冶炼利润大幅收缩，锌精矿质量下降导致非常规检修增加，同时，严格的环保督查也影响到产量。在此影响下，国内锌冶炼企业检修减产严重。根据国家统计局公布的数据，国内锌锭产量从6月开始连续3个 月环比下降，到8月产量下降到43.1万吨，环比下降1.8%、同比下降12.8%，为2013年3月以来的最低值；1-8月国内锌锭产量合计为370万吨，同比下降1.42%。

2、四季度产量可能环比回升，但全年产量下降已成定局。

7月开始原料供应逐渐宽裕，进口矿及国产矿加工费都有较大幅度上调，冶炼企业利润改善，9月冶炼开工已经出现环比提升。预计10月往后产量将延续环比回升。同时，两个冶炼项目计划在四季度投产。再者，罗平锌电、白银有色等一些前期由 于环保问题而关停的冶炼厂也计划在四季度重启。但考虑到从10月1日起将实行大气污染物特别排放限制，四季度锌锭产量改善的幅度可能有限，全年来看精锌产量下降已成定局。

三、消费：镀锌拖累全年消费，需求下降已成定局  

根据国际铅锌研究组公布的数据，今年1-6月，全球精锌消费量合计为664万吨，同比下降0.6%，消费的下降主要是由于亚洲特别是中国消费的负增长所导致，而其他国家和地区消费维持同比增加。国内锌消费的同比下滑主要是由占比最大的镀锌 消费收缩所导致。今年无论是建筑、交通、基建还是大众消费品领域，镀锌板和镀锌件的需求都出现了同比下滑。根据钢铁工业协会的统计，今年1-7月国内重点企业的镀锌板产量合计为1303万吨，同比下降1.9%。市场期待的金九银十的第二轮 消费旺季，目前并未见到明显启动的迹象，因此我们对四季度的消费能否改善持很大的怀疑。预计今年锌消费总量将同比微幅下降。

四、价格：低库存压力短期难以缓解，四季度锌价仍有底部支撑  

1、冶炼端减产，导致锌锭库存持续下降。

由于冶炼产量的收缩，锌锭从3月上旬开始持续去库存，且8月中旬以后去库存速度明显加快。截止9月底，锌锭社会库存和保税库库存合计为18万吨，比3月上旬的年内高点54万吨下降了三分之二，也是过去5年的最低水平。考虑四季度冶炼产量 有望恢复一定程度的环比增长，10-11月份会看到国内锌锭去库存速度减缓，12月库存有望转增。整个2018年，预计锌锭供应缺口达到30万吨，缺口较2017年的短缺16万吨扩大了接近一倍。

2、低库存和成本线支撑下，四季度锌价仍延续高位震荡。

即使冶炼产量恢复、库存从12月开始转降为增，年内库存也仍将维持在历史较低水平，并不足以撼动价格从偏强转为趋势性的下跌行情。特别锌价在20000元/吨左右的成本线有较强支撑。预计10-11月锌价将维持高位波动，在20000元有强底部支 撑，向上看22000-23000元。