2018年，是供给侧改革进一步深化，金融杠杆进一步下降，环境保护进一步加强的一年。全球经济持续复苏，原油、天然气、煤炭等一次能源稳中有升，将会成为中长期支撑大宗商品缓步上涨的一个重要因素。但金融去杠杆、商品库存周期转变、环保政策从严等因素，也会对大宗商品阶段性的行情产生重大影响。

对甲醇而言，短期来看，沿海现货仍升水期货300以上，整体库存水平偏低，在供需格局变化不大的情况下，期现货价格偏强局面或将维持；中期来看，烯烃低利润仍将会影响甲醇的总体需求，期间还叠加美联储加息及2018年3月末环保限产结束等政策事件影响，预计2018上半年甲醇很可能会走出一波高位回落行情；长期来看，2018年整体新增供给超过需求，下游一体化烯烃装置投产会压制甲醇价格上限，上游原料成本稳中有升会支撑甲醇价格下限。因此，我们预计2018年甲醇价格将呈现波动区间收窄的震荡运行走势，并且整体价格重心较2017年将有所下移。

    一、国内外价格震荡运行

    1. 国内宽幅震荡，价格重心上升

2017年国内甲醇市场先抑后扬，整体宽幅震荡，相比2016年价格重心上升。

年初先是延续了去年年底高位震荡行情，但进入2中旬后，高库存、高资金成本、下游低利润等因素开始显现。3月份，美联储加息引爆资本市场，金融去杠杆政策受到普遍关注，甲醇随大宗商品高位回落，沿海贸易商恐慌性抛售，甲醇进入主动去库存周期。4月西北三套烯烃装置连续检修，甲醇失去需求支撑，跌入弱势震荡期。

5月中旬后，环保、安检、限产逐渐成为国内各行业政策的主旋律。对甲醇而言，首先是甲醛、二甲醚等传统下游行业限产，然后是物流和部分供给环节安全检查，该阶段甲醇呈现横盘整理走势。

8月份开始，为配合“全运会”、“十九大”等活动顺利召开，国内环保、安检强度及范围进一步提升，大宗商品整体震荡上行，同时甲醇进入增库存周期。进入四季度，国内、外装置检修频繁，环保限产力度空前，甲醇供给偏紧，下游传统需求季节性增加，甲醇进入被动去库存期，价格在年末出现跳跃式增长。

目前，甲醇库存持续低位水平，沿海到港有限，天然气供给紧张烘托氛围，甲醇价格已创13年以来新高，在“煤改气”以及环保限产大环境下，短期供给紧缺仍将主导甲醇走势。

图 1：国内各地区甲醇现货价格

    2. 国外先跌后涨，亚洲价格抢眼

    2017年外盘甲醇市场同样呈现先跌后涨的震荡走势。上半年整体高位回落，三季度企稳反弹。8月中下旬出现一轮加速上涨，主要受中东、美洲等国外重要甲醇装置检修影响。9月份，亚洲到岸价与欧美到岸价出现分歧，亚洲价格开始大幅升水欧美，走势十分抢眼。进入四季度，受东南亚装置检修及国内价格大幅走高影响，外围价格继续上推，但涨幅逐渐趋缓。

图 2：全球主要港口甲醇到岸价

    二、供给预计大幅增加

    1. 国内外产能持续增长

2017年全球甲醇预估产能将达到13790万吨，主产区主要是中国、中东、南北美洲，消费区在东北亚、中西欧、北美和东南亚。其中，中国产能占全球总产能接近60%，而东南亚地区产能尽管全球占比不是很高，但是地理上距离较近，所以对中国甲醇进口数量和预期影响都较大。

表 1：2017 年全球甲醇预估产能

    2017年，预计国内甲醇总产能为8198万吨，产能增速为6.32%，总产量约为4475万吨，产量增速为3.74%，产能利用率为54.59%。总体看，2017年甲醇产能产量继续增加，但增速却进一步放缓，主要原因除基数逐年增加导致的同量同比自然下降外，还有高成本的天然气制甲醇被逐渐挤出市场，环保限产降低了产量，同时也延迟了新产能投产等因素。

图 3：甲醇国内产能产量

    2. 国内产量缓步增加

    2017年预计我国国内精甲醇产量为4474.57万吨，同比增长4.27%，相比2016年同比增长8.43%的增速，只能说是小幅增加。2018年甲醇产量将延续2017年的增长态势，预计全年总产量有望接近4600万吨。

图 4：2015-2017 年甲醇月产量（含估值）

图 5：2017 年甲醇累计产量（含估值）

    开工率方面，从数据上看，2017年国内甲醇平均开工率66.7%，高于2016年平均开工率62.9%，貌似整体开工情况要好于去年。但从产能利用率的角度看，由于环保限产导致焦化企业出焦时间延迟50%-100%，出于“保焦”需要消耗了大量的焦炉煤气，使得同等开工率下甲醇的产出显著下降，因此产能利用率情况实际上不如2016年水平。

图 6：2016-2017年甲醇平均开工率

    国内甲醇市场分为内地市场和沿海市场，内地市场多为国产货源流通，而沿海甲醇以进口货源为主。国产货源贸易流向保持西北地区外发至东南地区，主要消费区域包括西北、华东地区的MTO装置，以及山东、华北、西南和华中等地区。近年来，受环保限产、安检限运和煤价上涨等因素影响，沿海与内地两大甲醇市场的套利窗口时常关闭，贸易流通量大大下降。目前，沿海地区甲醇货源2/3以上来自国外，仅有少量货源来自内地，一旦发生外围装置检修或港口船运装卸管制，经常会造成区域性的供给紧张。

图 7：国内甲醇市场贸易流向

    2017年我国计划新增甲醇产能807万吨，实际已投产能为487万吨，其中仅中天合创二期180万吨具有下游配套产能，其他如新能凤凰三期、通化化工等装置投产后即停车检修至今，因此总体对年内产量增加贡献不及预期。此外，由于受资金、环保等因素限制，仍有320万吨装置未能按计划投产，预计可能会延期至2018年投放。

表 2：2017 年国内甲醇新增产能

    2018年计划新增甲醇产能375万吨，其中具有下游配套装置的产能260万吨，如果再算上2017年延迟投产的产能，2018年预计新增总产能可达695万吨，具有配套下游产能340万吨，也就是说对市场产生直接冲击的新增产能为355万吨。然而，从历年经验来看，产能计划完全执行的可能性不大，真正落地的产量一般会打很大的折扣。

    2019-2025年预计仍有1070万吨新增产能，但大部分都是有配套下游的，对市场直接影响有限，但长期看会通过冲击甲醇下游来间接的影响甲醇市场。

表 3：2018-2025 年国内甲醇装置投产计划

图 10：2015-2017 年甲醇月出口量（含估值）

图 11：2017 年甲醇累计出口量（含估值）

    我国甲醇进口主要来自于伊朗、新西兰、阿曼和沙特等传统生产国，马来西亚、卡塔尔、印尼和文莱也是重要的进口来源国，而特立尼达、委内瑞拉和美国等新增进口国对华甲醇贸易量增加显著，大有后来者居上之势。

    2016-2020年，东北亚地区仍将继续扮演全球甲醇最大需求地的角色，未来中东和南北美洲的甲醇将主要流向东北亚。预计到2020年，中东出口至东北亚的甲醇将增至900万吨，南北美洲出口至东北亚的甲醇总计将突破1000万吨。伊朗和美国是主要的甲醇产能增加地，而中国是主要的甲醇产能消费地。

图 12：2016-2020年国际甲醇市场贸易流向

    2017年国际新增产能不断推迟，截至目前暂无外围甲醇投产。2018年甲醇国外投产将进入爆发季，计划新增产能达631.5万吨，伊朗与美国成为新增产能的主要来源地，预计生产的大部分甲醇将流往中国，我国明年甲醇进口量将大概率增加。当然，具体的投产时间和落地产量仍存变数，后续需要进一步跟进。

    此外，2019-2021年国外甲醇仍有558.3万吨相对确定的投产计划，而且这一统计数据仍在不断完善中，预计最终实际增产数据相比该数据将是只高不低。

表 4：2017-2021年国外甲醇装置投产计划

    三、净需预计增长有限

    1. 烯烃占比主导，开工普遍回落

2017年甲醇下游需求结构相比2016年变化不大。烯烃需求占比继续增加且仍占据主导地位，燃料需求（包括醇醚燃料、甲醇汽油、甲醇制氢等）和调油需求（MTBE等）占比也有所增加，甲醛、二甲醚、醋酸的传统需求占比继续回落。目前看，烯烃、燃料、甲醛、MTBE、醋酸、二甲醚六大下游板块占比超九成，基本可以代表整个甲醇下游需求情况。预计2018年，传统需求占比将继续下降，烯烃、燃料、调油等需求占比仍将上升。

图 13：2016-2017年国内甲醇下游需求结构

    2017年，烯烃、甲醛、二甲醚、MTBE、醋酸年均开工率分别为77.71%、31.28%、19.28%、57.84%、73.79%，均低于2016年78.87%、37.69%、20.49%、59.51%、77.43%的水平，其主要是受环保安检限产和生产利润偏低两方面因素影响。

图 14：2016-2017年甲醇下游平均开工率

    2. 烯烃投产多为配套

    2017年，已投产烯烃装置仅一套——中天合创二期，70万吨烯烃产能配套180万吨甲醇装置。2018年计划投产烯烃装置产能为410万吨，其中120万吨为CTO装置，其余290万吨预计配套甲醇400万吨（200新建，200已建）。也就是说，即便计划装置全部投产，外采甲醇量也仅有470万吨（烯烃/甲醇=1/3），但实际中装置按计划全部投产的可能性几乎为零。

    2019-2026年，新投烯烃装置（特别是在内地的）基本上都是一体化装置，这一方面是由于国家对新建煤化工项目有着向规模化、集约化、产业链深层次化发展的要求，另一方面也是企业追求生产利润最大化使然。因此，未来烯烃装置尽管投产不少但多有配套上游，对甲醇市场净需求的贡献有限。

表 5：2017-2026 年国内煤/甲醇制烯烃计划新增产能

    四、库存降至三年低位

    2017年，无论是港口总库存还是流通库存，皆处于历史低位水平。究其原因，一方面是由于今年沿海地区烯烃企业和传统下游的持续采购，但更重要的是因为内地焦化限产、港口航运管制、外围装置检修等因素共同导致了沿海阶段性的供给紧缺。截至12.7，沿海地区（江苏、浙江和华南地区）甲醇库存降至53.12万吨，可流通货源降至9万吨左右，达到近三年来的最低位。

    从库存周期角度看，2017年沿海库存先后经历了一季度的被动增库存，二季度的主动去库存，三季度的主动增库存，最后到四季度的被动去库存。从目前情况看，环保限产将会延续到明年一季度，港口整体12月份的预报到港量偏少且主要集中在12月下旬，因此短期沿海现货依然紧俏，低库存仍将持续一段时间。

图 15：2014-2017 年甲醇港口总库存

图 16：2014-2017年甲醇港口流通库存

    五、上下游利润显著分化

    1. 生产企业利润大好

    目前，我国甲醇生产主要以煤、焦炉煤气、天然气为原料。截止2017年底，我国煤制甲醇产能占比为74.07%，焦炉煤气制甲醇产能占比13.58%，天然气制甲醇产能占比12.35%。从原料对甲醇成本影响来看，煤制甲醇和天然气制甲醇利润受成本影响较为明显，焦炉煤气属于焦化企业副产品，产量主要是焦化企业开工率及出焦时间等因素影响，成本利润主要参考制备其他产品的机会成本。

    煤制甲醇方面， 2016年煤炭价格上涨后，2017年整体高位震荡，国内平均生产成本维持在1600-1900元/吨区间，西北地区装置多自有煤田，生产成本更低。生产利润方面，由年初900元/吨高位回落，二、三季度跌至200-300元/吨，9月份起受内地环保减产停产等因素影响，利润出现跳跃式上涨。截止12.7，甲醇生产成本降至1720元/吨，处于年内平均水平；利润升至1255元/吨，处于历史绝对高位水平。

图 17：2016-2017 年煤制甲醇成本及利润对比

    2. 进口利润年内高位

    2017年，甲醇进口利润水平保持良好，年内仅2月中旬-3月中旬、9月中旬-10月中旬两个时间段出现倒挂，其他时间均维持盈利状态，全年平均利润较2016年有较大提升。截止12.7，甲醇进口完税价格为3179元/吨，沿海现货均价为3574元/吨，进口利润为395元/吨。尽管短期受港口管制及运力不足影响，沿海甲醇到港量略显不足，但在巨大的进口利润驱使下，预计中期甲醇进口量将会有显著提升。

图 18：中国甲醇进口完税价及华东沿海现货价

    3. 区域贸易利润提升

    2017年，华东地区与内地产区价差波动相比16年大幅增加，整体价差重心也出现显著提升。2月中旬，区域价差达到阶段性高位，内地到华东货量大幅增加修补了价差。截止12.7，区域价差再度走高，尽管短期受环保限产影响内地供给难有显著提升，但区域套利空间已全面打开，中期看过高得贸易利润必将被逐利的市场所修复。

图 19：华东地区与内地产区价差

    4. 下游行业利润回落

2017年，甲醛、二甲醚、醋酸行业平均利润均出现较大提升，MTBE、西北烯烃、华东烯烃行业平均利润则出现一定程度回落。究其原因，甲醛、二甲醚受环保安检影响最大，供给相对偏紧；醋酸受下游PTA产业向好带动，需求相对旺盛；MTBE上游成本偏高，下游油价低迷，利润挤压严重；烯烃受甲醇原料大涨影响，行业平均利润大幅下滑。进入四季度，由于全国甲醇价格大幅上涨，下游除醋酸行业利润继续上扬外，其他行业利润均出现了不同程度的回落。

    然而我们发现，低利润下烯烃产业开工下降并不显著，仅华东、山东个别烯烃装置停车或降负荷，其他多数装置实际负荷维持不变。据了解，一方面是一体化装置和具有精细化工下游的企业尚未真正亏损，对利润恶化的耐受性较强；另一方面是部分国有性质的企业受限于必须完成年内计划的产能指标，因此无法停产烯烃选择转卖利润更高的甲醇。可以说，年底甲醇的“疯涨”行情，除了得益于环保限产影响外，在很大程度上也是国内烯烃产业集体“纵容”的结果。

图 20：2016-2017 年甲醛行业平均利润

图 21：2016-2017 年二甲醚行业平均利润

图 22：2016-2017 年醋酸行业平均利润

图 23：2016-2017年MTBE行业平均利润

图 24：2016-2017 年西北甲醇制烯烃行业平均利润

图 25：2016-2017 年华东甲醇制烯烃行业平均利润

    六、政策影响大如天

    1. 环保限产显神威

    今年环保政策与往年最大的不同是——空前强大的执行力度。然而，“空前”并不意味着“绝后”，我们有理由相信，严格的环保政策从今年起将成为一种新常态。对甲醇而言，环保安检的全面升级，严重影响了甲醇产业链的各个环节——生产环节（煤矿安检、焦化厂限产、气头企业限气），物流环节（危化品限载、道路限行、仓库安检升级），销售环节（甲醛、二甲醚等下游行业安检）。

    2017年8月21日，环保部、发改委、工信部等多部委及北京、天津、河北等省市共同印发《京津冀及周边地区2017-2018年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案》。方案提出，2017年10月1日至2018年3月31日，京津冀大气污染传输通道“2+26”城市PM2.5平均浓度同比下降15%以上，重污染天数同比下降15%以上。其中，“2+26”城市是指京津冀大气污染传输通道城市，包括北京市，天津市，河北省石家庄、唐山、廊坊、保定、沧州、衡水、邢台、邯郸市，山西省太原、阳泉、长治、晋城市，河南省郑州、开封、安阳、鹤壁、新乡、焦作、濮阳市以及山东的济南、淄博、济宁、德州、聊城、滨州、菏泽市七个城市。

    方案规定，焦化企业出焦时间均延长至36小时以上，位于城市建成区的焦化企业要延长至48小时以上。根据数据统计，“2+26”地区焦炉煤气制甲醇总产能为680万吨，以减产30%-50%的力度来估算的话，预计每月甲醇总减产量大约在20万吨左右。

表 6：2017 年我国甲醇供需平衡表（含估值）

    此外，四季度煤矿安检、天然气限制工业转民用，也会实质性的降低甲醇的预期供给。物流方面，危化品高速公路限行，大雾、降雪等恶劣气候造成北方物流中断都是潜在的短期利多因素。需求方面，四季度醇醚燃料用量会增加。

    2. “煤改气”引爆LNG市场

    今年是2013年《大气污染防治行动计划》所规定的目标年，为完成“到2017年，全国地级及以上城市可吸入颗粒物浓度比2012年下降10%以上，优良天数逐年提高”这一目标，各地政府争相开展“煤改气”工程，实际施工量早已超越既定规划。与此同时，很多地方燃煤取暖被禁止，煤炉被封堵甚至拆除，这就使得今年天然气的需求大大的增加。然而，随着北方地区供暖季的到来，各地陆续传出天然气供暖不足的消息，天然气紧缺问题堪忧。据了解，9月下旬LNG价格普遍仅在3900-4000元/吨，然而到11月下旬这一数字已经翻了一倍，突破8000元/吨，部分城市加气站和工业用户已经关停。11月28日，河北省率先拉响了天然气供应橙色预警，这意味着全省供需缺口达10%-20%，已经对社会经济正常运行产生较大影响。

图 26：部分北方地区 LNG 价格

    为应对这一危机，国家发改委于12月1日发出通知，召开LNG价格法规政策提醒告诫会，要求LNG生产流通企业和相关社会组织加强价格自律，否则将依据《价格法》、《反垄断法》相关规定严肃查处。随后，环保部也于12月4日向“2+26”地区下发《关于请做好散煤综合治理确保群众温暖过冬工作的函》特急文件，提出坚持以保障群众温暖过冬为第一原则，“进入供暖季，凡属没有完工的项目或地方，继续沿用过去的燃煤取暖方式或其他替代方式”。12月5日，各地LNG主流价格已开始回落，普遍下跌了100-500元/吨。

    对于造成此次“气荒”的原因：首先，LNG预先储备严重不足，我国有效储气量仅占天然气消费的2%，远低于16%的国际平均水平；其次，天然气管道和燃气设备的安装进度严重滞后，导致供暖季开始后部分用户仍未及时获得供暖；第三，部分地区急功近利，缺乏实地供需调研，在供给不足情况下，仍通过行政手段强行推进“煤改气”，致使部分群众在寒冬中无法获得取暖保障。

    对甲醇来说，LNG供给的紧张，必然造成后期管道天然气使用的紧张，进而影响天然气制甲醇企业未来的生产情况。此外，LNG价格的突飞猛涨，烘托了整个能源板块的氛围，调动了市场游资的投机情绪，对甲醇期货的资金炒作也起到了引导增强的作用。

    七、结论及展望

    1. 今年紧平衡，明年供过于求

据统计，2017年我国甲醇产量约为4475万吨，进口量831万吨，总供给量5305万吨，国内需求5283万吨，出口量12万吨，总需求量5296万吨，全年净供给9万吨。总体看，2017年我国甲醇市场供需呈现紧平衡。

表 7：2017 年我国甲醇供需平衡表（含估值）

    2018年，国内甲醇计划新增投产与国内烯烃计划新增需求大体相当，但国外甲醇投产进入爆发年，预计进口量将会大幅提升，这一冲击有可能使我国供需格局从紧平衡转向供过于求。我们预计，2018年我国甲醇产量约为4575万吨，进口量1097万吨，总供给量5672万吨，国内需求5375万吨，出口量9万吨，总需求量5385万吨，全年净供给287万吨。

表 8：2018 年我国甲醇预期供需平衡表

    2. 烯烃压制甲醇，利润重新分配

    一般来说，甲醇现货、期货和进口价格的运行是介于甲醇成本价格与下游零利润价格之间。一旦突破了区间，就会改变甲醇远期的供需格局，进而迫使价格再次回到区间范围之内。目前，甲醇的上游利润极为丰厚，下游行业已出现利润亏损运营，因此甲醇上下游利润将面临重新分配的局面。当前及随后，市场交易的主要矛盾应是烯烃为修复利润抵触甲醇需求，进而压制甲醇价格。而在甲醇价格跌下来之前，成本端的支撑还不会成为市场考虑的主要因素。未来，随着烯烃一体化装置的不断投产，下游烯烃利润将会被进一步摊薄，MTO低利润格局将会成为一种新常态。

图 27：甲醇价格区间

    3. 后市展望

    2018年，是供给侧改革进一步深化，金融杠杆进一步下降，环境保护进一步加强的一年。全球经济持续复苏，原油、天然气、煤炭等一次能源稳中有升，将会成为中长期支撑大宗商品缓步上涨的一个重要因素。但金融去杠杆、商品库存周期转变、环保政策从严等因素，也会对大宗商品阶段性的行情产生重大影响。

    对甲醇而言，短期来看，沿海现货仍升水期货300以上，整体库存水平偏低，在供需格局变化不大的情况下，期现货价格偏强局面或将维持；中期来看，烯烃低利润仍将会影响甲醇的总体需求，期间还叠加美联储加息及2018年3月末环保限产结束等政策事件影响，预计2018上半年甲醇很可能会走出一波高位回落行情；长期来看，2018年整体新增供给超过需求，下游一体化烯烃装置投产会压制甲醇价格上限，上游原料成本稳中有升会支撑甲醇价格下限。因此，我们预计2018年甲醇价格将呈现波动区间收窄的震荡运行走势，并且整体价格重心较2017年将有所下移。