进入9月份之后，随着基本面剧烈变动，丁辛醇走势变得更加扑朔。日常在与市场各方沟通的时候，近期不少资深人士经常性抛出各类问题，部分一度用看不懂这样的词汇来描述当下市场的诡异。面对客户的提问，我们一度也赶到迷茫和困惑。接下来，我们尝试从问题中选取二三件做一下探究和分析，希望能解答大家的疑问。

　　纵观2018年中国丁辛醇市场走势来看，从一季度的横盘僵持到二季度大幅上涨，三季度之后丁辛醇大幅回落之后的呈现出横盘消化局面。对应上述走势，除了受到宏观因素如原油、塑化期货的影响之外，基本面在其中也起到了较为重要的作用。

　　我们把视线转移至2018年3季度：进入下半年之后，丁辛醇走势出现了明显地由强转弱的转向，背后更多地对应基本面的重大变化。从图1中我们可以明显地发现也分为较明显的三个波段：1-3月行业高开工与市场低迷走势相对应，4-6月行业低开工导致产品大幅上涨，7-9月开工快速提升对应盈利水平下滑。

　　进入9月份之后，随着基本面剧烈变动，丁辛醇走势变得更加扑朔。日常在与市场各方沟通的时候，近期不少资深人士经常性抛出各类问题，部分一度用看不懂这样的词汇来描述当下市场的诡异。面对客户的提问，我们一度也赶到迷茫和困惑，但市场层面的多数现象均可以从信心、趋势以及数据方面做出分析和解读，其中数据分析更是重中之重。接下来，我们尝试从问题中选取二三件做一下探究和分析，希望能解答大家的疑问。

　　问题1;;2018年三季度以来，正丁醇大趋势以回撤为主，大家发现8月份以来市场主升浪行情持续时间越来越短。近日在与A客户沟通的时候，对方一度以量化的数据说明了近期市场波动的规律：8月初的上涨行情能持续10天，9月初的上涨行情还能持续5-7天，到了9月中旬反弹行情2天结束，这行情根本没法做，反应不过来成了部分客户的直观感觉。

　　解答：据卓对产品供需情况监测来看，下半年以来，尤其是8月份之后正丁醇正式进入行业库存加速向上修复期，叠加相对充裕的进口到货量，供需矛盾激化导致市场出现超跌。另外我们认为：在社会库存向上修复初期，因为整体库存水平较低，其超跌反弹幅度和持续时间均比库存修复中后期要更猛烈。

　　在上述三轮反弹过程中，虽然装置故障一度成为行情主要炒作点，但整个事件背后的根本性逻辑仍然是围绕着社会库存来展开的，库存大小直接决定了反弹的高度和持续性。以9月中旬这轮反弹为例，虽然装置无重大事故出现，但国庆节前备货提前启动和进口萎缩均对下游补货形成了较强的正向提振，而最后呈现出来的反弹幅度过小现状的主要原因是社会库存持续增大。市场表层现象为：在丁醇工厂推涨之后迅速出现订单减少、下游大客户抵触等问题，因为库存增大，下游补货的渠道明显增多，市场反弹戛然而止。

　　问题2;;9月中旬某一天，B客户微信发出来一句话：丙烯酸丁酯跌了？收到消息之后，笔者一时没反应过来：随着丙烯上行态势渐明朗，另一原料丁醇也顺利触底反弹，丁酯此时下跌背后意味着什么呢？

　　带着问题与下游产品同事进行了深入沟通，同时从几大丁酯工厂方面也进行了问询，最后呈现出来的结果也意料之中;;丁酯高供应造成社会库存增加，下游抵触情绪较高，原计划双节前推涨出货的操作竟然变成了走低。其后在丁醇和丙烯联动走强带动下，虽然丁酯下跌戛然而止，但背后的逻辑性和矛盾点逐渐浮出水面。

　　解答：对于丙烯酸丁酯基本面的分析，丁酯分析师已经做了较为全面的解析，这里我们尝试从丁醇的视角对上述事件做一下解读。

　　在问题1中我们提到，正丁醇库存加速修复的时间点是从8月份开始的，但是随后正丁醇并未出现持续下跌，反而转而横盘震荡，其中第一波反弹差点触碰前期高点。对此我们认为，下游丁酯行业的高开工对正丁醇库存的向下传导起到了较强的正向提振作用，现阶段国内正丁醇库存主要以两种形式呈现：显性库存中等偏低，而隐形库存增幅明显;;丁酯行业库存作为正丁醇的隐形库存，其不断增大的压力也从另一个侧面对正丁醇的高开工做出了正向回馈。按照这个逻辑来解释，常态下基本面较好的产品节前的正常走势逻辑失效不难理解了，本次丙烯酸丁酯小幅回落也变得合乎情理。

　　解读到这，那么问题又来了，本次正丁醇-丁酯-下游产品这个链条库存传导出现了上述问题是否也意味着接下来的丁醇高开工将更多地将压力施加于产品自身呢？接下来我们将密切关注国庆节后市场能否验证上述猜测。

　　问题3;;9月中旬在做行业开工统计的时候，笔者突然发现辛醇周度开工率竟然飙升至94.02%，如此高开工为二季度以来首次出现。未来，虽然10月份有部分装置停车计划，但以壳牌、大庆和东明东方投产为标志的辛醇供应提升趋势逐渐变得不可逆转，同时也标志着辛醇社会库存正式进入加速向上修复周期。

　　8月份在与行业资深人士C沟通的时候，有个问题一直困扰着笔者;;8月份，因为PTA大幅走高，故而对苯二甲酸二辛脂DOTP价格维持高位，在总库存不大的背景下，邻苯二甲酸二辛脂DOP是否也易涨难跌呢？

　　解答：相较于正丁醇来说，三季度辛醇走势显得更为强势，上述不仅仅是体现在价格坚挺方面，另外在利润向下传导和对下游的话语权方面亦有较为明显地体现，其背后的逻辑恰恰是正丁醇行业库存修复时间是从8月开始的，而辛醇行业库存修复是从现在开始，上述与丁辛醇年度开工偏差密不可分。

　　上述观点可能与市场人士的直接感觉有较大差异，因为环顾周边来看：能投产的辛醇装置（主要是华北、华东地区）基本都开了，按理说辛醇供应应该是足够充裕了。这里主要涉及到样本量的偏差问题，根据对中国国内辛醇行业全样本量的长期监测来看，3季度以来辛醇行业开工确实出现了一定程度的提升，但根据实际行业产销来测算，7-8月份辛醇供应增量对行业库存的向上修复裨益非常小。

　　下面回到客户C提的问题，我们依旧是从基本面的角度来尝试着解读。根据对未来辛醇开工测算来看，在排除掉不确定装置波动之外，壳牌、大庆和东明东方装置的投产标志着未来辛醇社会库存将进入加速向上修复期。此前长达2-3个月之久的低供应现状也意味着辛醇及下游产品库存被消耗殆尽，但如果有新的增量补充进来之后呢？我们预计，当下供应局面势必将被推倒重新洗牌，辛醇及下游增塑剂产业链运行重心的下浮也将变成大概率事件！